巨力索具：上市首日定价区间为20-25元

  业务构成：公司专门干索具及相关这类的产品的研发、设计、生产和销售，基本的产品包括合成纤维吊装带索具、钢丝绳索具、钢拉杆、缆索、冶金夹具、梁式吊具、链条索具、索具连接件、钢丝绳和索具设备。

  股东构成：公司是家族型企业，主要股东为杨建忠、杨建国、杨会德、杨子四名自然人，他们是直系兄弟姐妹关系，合计直接持有本公司控制股权的人巨力集团95%的股权，合计直接持有巨力索具29.14%的股权。

  收入和盈利能力：2008年公司收入和净利润分别为13.7、1.73亿元，同比增速分别为18%、7%，增速不如2007年还在于产能限制。公司产品定位高端，毛利率和净利率较高，2009H1分别为37.64%、14.30%。

  业务比较：合成纤维吊装带索具、钢丝绳索具、钢丝绳、梁式吊具、索具连接件、钢拉杆的收入和毛利占比较高，超过或者接近10%；链条索具、钢丝绳索具、梁式吊具、钢拉杆的毛利率较高，超过40%。

  行业市场规模：索具下游包括制造业、电力、采矿、建筑、海工、交运等，分布非常广。据公司估计，全球和中国索具市场规模分别在1000多亿元和100多亿元左右；高端产品在中国占比在20-30%之间。

  索具具有消费品特性，更新需求大：索具在使用的过程中，安全性最重要，很多客户在1年左右就会更换索具，甚至有些特制索具使用1次就报废了。高更换频率表明索具具有消费品特性，有巨大的更新换代需求。

  公司的行业地位：公司定位高端，与同类企业相比，产品类别最多、顶级规模，是索具行业的领先者，在高端市场占有率超过50%。

  募投项目：目前产能慢慢的变成了公司增长的制约因素。公司依据轻重缓急和市场需求，计划此次集资金约6.1亿元，用于年产6.6万吨钢丝绳及2.4万吨钢丝绳索具项目和年产0.9万吨链条及0.6万吨链条索具项目。预计2010年6月建成投产，公司产能将从9.6万吨升至20.1万吨，增加超过一倍，新增产能对应的都是毛利率较高的产品。

  盈利预测与投资建议：预计公司2009-2011年EPS分别为0.47、0.75、1.00元。基于2010年预测业绩和20-25倍首发PE，建议询价区间（14.9，18.7）元；基于2010年预测业绩和30倍PE，上市后合理价格为22.5元，上下浮动10%，上市首日定价区间为（20，25）元。

  公司是专门干索具制造的企业，主营业务为索具及相关这类的产品的研发、设计、生产和销售。公司是索具产品研制、设计、制造和销售的领导者，是目前国内最大的索具生产基地之一，也是目前全球索具产品类别、品种规格最为齐全的生产企业。

  两个募集资金投资项目均拥有非常良好的盈利前景，全部达产后，将新增年出售的收益约107,604.00万元，总利润约15,300.65万元，净利润11475.49万元，公司的盈利能力将进一步提高。

  预计2009-2012年归于母公司的净利润将实现年递增1%、11%、57％和23%，相应的稀释后每股盈利为0.44元、0.49元、0.77、0.94元。

  我们认为，给予公司2010年50-60倍市盈率较为合理，公司合理估值区间为24.5-29.4元。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况、一二级25％的折扣率，我们提议询价区间为18.38-22.05元，即相当于2010年预期EPS0.49元的37.51-45倍。

  本次发行前的总股本为35,000万股。本次拟发行约5,000万股，占发行后总股本约12.5%。此次公开发行拟募集资金6.1亿元用于“年产6.6万吨钢丝绳及2.4万吨钢丝绳索具项目”及“年产0.9万吨链条及0.6万吨链条索具项目”。

  公司是专门干索具制造的企业，主营业务为索具及相关这类的产品的研发、设计、生产和销售，基本的产品有合成纤维吊装带索具、钢丝绳索具、钢丝绳、钢拉杆、梁式吊具、缆索、冶金夹具、链条索具、索具连接件和索具设备等。

  公司属于行业领头羊，技术、产能、营销等方面优势将助公司未来业绩腾飞。我们预计公司2009、2010、2011三年的营业收入分别是14.27亿元、20.81亿元、28.32亿元，分别增长4.23%、45.82%、36.07%，对应每股盈利为0.52元、0.78元、0.93元（发行后股本摊薄）。

  建议询价区间为17.68-20.8元，对应的资金超募倍数为0.45倍、0.7倍。

  风险提示：公司面临的主要风险有产品质量风险、认证困难的风险、原材料价格波动的风险、公司收入放缓及毛利率下降的风险、市场化发行政策下的系统性风险等。

  申购建议：合理价值区间17.20-19.35元/股，建议申购价为18.28元。

  1．公司是索具行业内产品研制、设计、制造和销售的领导者。公司是专门干索具制造的企业，主营业务为索具及相关这类的产品的研发、设计、生产和销售，是索具行业内产品研制、设计、制造和销售的领导者，是全球索具产品类别最齐全的制造企业。08年实现收入13.7亿元，同比增长18.1％，实现净利润1.73亿，同比增长7.3％。公司总股本3.5亿股，本次计划发行5000万股。发行后，家族成员实际控股77％。

  2．索具产品用途广泛，市场空间广阔。索具产品大范围的应用在国民经济各个行业，如制造业、采矿业、建筑业、交通运输业，涉及钢铁、冶金、矿山、海洋、海事、海油、电力、石油、运输、桥梁、场馆、航空航天、港口、造船、工程机械等多个应用领域，而且索具产品中用于物体挪移的吊索具产品属于工业消费品，具有定期淘汰、重复购买的特性，市场容量很大，发展空间十分广阔。

  3．公司具有技术和质量优势。公司多年来致力于索具专业的研究与开发，积累了大量技术经验。目前拥有55项专利技术和多项非专利技术；已主编完成4项、参编完成5项索具行业标准和国家标准；公司自主研发Ф7mm*397特大缆索组合索股及其分叉技术和钢拉杆生产技术填补了国内空白。

  4．募投项目增强盈利能力。公司广泛征集资金投资项目均拥有非常良好的盈利前景，全部达产后，将新增年出售的收益约107,604万元，总利润约15,300万元，公司的盈利能力将进一步提高。

  5．预计巨力索具2009、2010和2011年分别实现主要经营业务收入13.7亿元、17.8亿元、22.26亿元，同比分别增长0%、30%、25%；净利润分别为1.73亿元、2.55亿元、3.27亿元，同比分别增长0%、47%、27.9%，对应EPS分别为0.43元、0.64元、0.82元。结合行业发展前途、公司竞争力和未来成长性，我们大家都认为巨力索具对应09年合理的PE应当为40-45倍，合理价值区间在17.20-19.35元/股之间，建议申购价为18.28元。

  投资建议：巨力索具是国内唯一专注高端索具研制、开发的企业，在中高端索具行业市场占有率超过50%。中高端索具主要使用在于海洋工程、港口机械、重点工程项目施工中，在国内处于导入并成长的初期阶段，国内供应远不能够满足需求，目前仍有30%的高端索具需要进口。巨力索具由于拥有垄断地位，议价能力极强，能很好的转嫁原材料成本，过去三年公司的综合毛利率均在30%以上。短期内，公司受益于产能迅速扩张（募集投资项目截至2009年底已大部分完成，2010年中期即达产）；长久来看，公司凭借技术积累优势和已有垄断地位，将充分受益于高端索具行业的迅速增加。我们预计公司2009-2011年EPS依次为0.48，0.75，1.02元，基于公司所拥有的独特市场定位和快速成长性，给予2010年33-38倍PE的估值水平是合理的，对应的目标价区间为24.75-28.50元，询价区间为21.03-24.22元，建议申购。

  1.公司2006-2009H1毛利率依次为30.26%、34.63%、36.74%、37.63%，公司所产产品看似原材料密集型产品，它的毛利率高企的原因？高毛利率水平能否持续？

  （1）高端索具毛利率高，在40%-56%之间，巨力索具在国内的高端索具行业拥有垄断地位，面对的直接竞争仅来自进口产品。毛利高的原因是公司还做方案设计与技术上的支持。与同种类型的产品相比，巨力索具部分产品的价格比国外进口产品低20-30%，部分产品仅为国外进口产品的1/2-1/5，拥有极明显的价格优势。

  （2）公司在高端索具国内市场具强垄断性，进入壁垒高，使用粘性强，对市场声誉要求高：高端索具主要使用在于大型吊装施工，最注重的是产品的安全性。下游客户出于安全和经济性考虑，不会轻易更换供应商，这是其他同行无法轻易进入的障碍之一。（公司2008年销售额13.70亿元，第二名年销售额仅5000万元）索具生产对固定投资要求高，单条生产线的投资上亿元，小公司进入壁垒高。

  （3）高端索具面对的是大型工业公司，对吊索具的价格敏感度低。下游客户80%是国内工业100强企业，单一客户的对吊索具的采购额占客户自身出售的收益比例极低，据了解一般不到千分之一。公司销售的吊索具每吨单价一般在1.5-3万元左右，相对于吊索具起吊的动辄千万元或上亿元的昂贵设备而言，客户对吊索具的安全和性能要求更高而对价格的敏感性弱。2009年上半年前五家客户占公司出售的收益的比例合计仅为13.75%，最大的客户振华重工上半年采购额为2282万元，占振华重工上半年的出售的收益比例不到0.15%。

  （4）与国外竞争者相比，公司在售后服务方面有明显优势。公司为大型吊装施工提供产品和解决方案，售后服务是重要的环节。巨力索具采取直销方式，拥有756人销售团队，国内建立了61个办事处，售后服务响应速度快。国外同行因人力成本高，对单个客户销售额并不大，无法采取这种点到点的全面覆盖。公司产品毛利率虽然高挺，但良好服务后带来了高达12%的销售费用率，净利润率水平保持在高位，但不算暴利的水平。

  （5）资质认证严格：索具下游应用领域对索具产品认证日趋严格，认证水平是市场准入证。主要认证包括全球各大船级社认证，美国石油协会API会标使用权。

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