【48812】合力转债：国产叉车职业有突出贡献的公司主张活跃申购

  合力转债（110091.SH）于2022年12月13日开端网上申购：总发行规划为20.4751亿元，扣除发行费用后的搜集资金净额用于新能源电动托盘车、堆垛车搜集及要害零部件制作建设项目，工业车辆离散型制作智能工厂建设项目，衡阳合力工业车辆有限公司扩建及人机一体化智能体系南边基地项目，合力（六安）高端铸件及深加工研制制作基地项目，蚌埠液力机械有限公司扩建及智能制作基地建设项目。

  当时债底估值为90.06元，YTM为2.01％。合力转债存续期为6年，东方金诚世界信誉评价有限公司资信评级为AA+/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20％、0.40％、0.60％、1.50％、1.80％、2.00％，公司到期换回价格为票面面值的108.00％（含最终一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.83％（2022-12-09）核算，纯债价值为90.06元，纯债对应的YTM为2.01％，债底维护较好。

  当时转化平价为96.46元，平价溢价率为3.67％。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日止，即2023年06月19日至2028年12月12日。初始转股价14.4元，正股安徽合力12月9日的收盘价为13.89元，对应的转化平价为96.46元，平价溢价率为3.67％。

  转债条款中规中矩，总股本稀释率为16.11％。下修条款为“15/30,80％”，有条件换回条款为“15/30、130％，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。按初始转股价14.4元核算，转债发行20.4751亿元对总股本稀释率为16.11％，对流通盘的稀释率为16.11％，对股本有必定的摊薄压力。

  咱们估计合力转债上市首日价格在114.15~127.17元之间，咱们估计中签率为0.0067％。归纳可比标的以及实证成果，考虑到合力转债的债底维护性较好，评级和规划吸引力一般，咱们估计上市首日转股溢价率在17％左右，对应的上市价格在114.15~127.17元之间。咱们估计网上中签率为0.0067％，主张活跃申购。

  安徽合力有限公司首要运营叉车、装载机、工程机械、矿山起重运送机械、铸锻件、热处理件制作及产品营出售卖，金属材料、化工原料、电子科技类产品、电器机械、橡胶产品营出售卖，以及机械职业科技咨询、信息服务等事务。

  2017年以来公司营收稳步增长， 2017-2021年复合增速为16.43％。公司2021年完成经营收入154.17亿元，同比增加20.47％，完成归母净利润6.34亿元，同比削减13.40％。自2017年以来，公司经营收入整体出现稳步增长态势， 2017-2021年复合增速为16.43％。与此同时，归母净利润也不断起浮，2017-2021年复合增速为11.65％，同比增长率呈“V”型动摇。

  公司的首要营收构成安稳，叉车收入为首要营收来历。2019-2021年内叉车事务算计经营收入占比为99.47％，99.01％，99.03％。

  公司出售净利率和毛利率稳中有降，出售费用率下降。2017-2021年，公司出售净利率分别为6.19％、7.36％、7.67％、6.52％和5.09％，出售毛利率分别是19.88％、20.31％、21.30％、17.72％和16.10％。财务费用率和管理费用率较为平稳，出售费用率下降，其间管理费用率占比最大。

  危险提示：申购至上市阶段正股动摇危险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约危险，转股溢价率自动紧缩危险。